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摘要
行情回顾
上周，轻工制造行业跑赢大盘0.57pct：SW轻工制造（1.80%）VS沪深300（1.23%）/中小板指数（0.36%）/创业板（1.06%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—京华激光（20.36%）、鸿博股份（12.56%）、英联股份（12.39%）、吉宏股份（11.70%）和陕西金叶（8.33%）；家用轻工—群兴玩具（26.40%）、梦百合（18.31%）、熊猫金控（17.48%）、宜华生活（11.58%）、和邦宝益智（10.84%）；造纸—九有股份（17.03%）、广东甘化（11.98%）、民丰特纸（6.40%）、中顺洁柔（4.84%）和中闽能源（4.80%）。
本周观点
短期建议积极关注梦百合：今年受万华化学投放TDI新产能影响，国内TDI供给量由84万吨增加至114万吨，产能过剩情况出现价格明显承压。截至9月末，TDI均价同比下降38.1%，均价已跌破20,000元/吨。沙发和床垫是TDI主要下游需求来源，在地产后周期效应减弱背景下，需求端难有大幅增长，预计TDI价格下行仍将持续。在此预期之下，公司Q4以及明年内业绩有望继续好转，建议积极关注。
家用轻工板块：上周部分定制家居企业公布三季报，从披露出的数据看，最直观反映出的就是营收端的增速放缓。其中龙头欧派家居Q3营收增速为10.66%，增速同环比下降29.79pct./10.49pct.。今年以来地产后周期效应的减弱，对定制企业增长的影响也逐渐深入。例如橱柜类产品由于和新房销售捆绑紧密，增速持续放缓，欧派家居Q3单季橱柜营收预计和去年几乎持平。虽然我们预期部分积极切入工程业务的定制企业，Q4将进入工程项目集中交付期以及双十一临近，收入端增速环比有望小幅度改善。但在未来地产持续调控的前提下，定制家居企业面临的市场环境仍难以快速改善。
造纸板块：上周公布了较新的《进口废纸管理目录》，在2025-08-05起被列为禁止进口的32种固体废物中，废纸并不在其中，再加上第22批外废高达200万吨的核准量，传递给市场外废可能放松限制的信息。大量低价的外废涌入使得上周国废价格持续小幅下行，原纸价格也开始承压。此前纸厂希望能够依靠停机限产手段稳定纸价，然而市场需求持续不振，使得纸厂库存压力增大，也导致业绩出现下降。上周山鹰纸业正式发布三季报，其中单Q3季度营收同比增长21.56%，归母净利润同比仅增长1.08%，均出现明显下滑。目前市场需求仍较低迷，短期内纸价仍有下探可能。
投资建议
定制家居板块受地产调控影响愈加深入，行业增速持续下行，未来逆势求胜需渠道、业务多角度发力；外废配额大幅增加对国废及包装原纸价格形成压力，市场需求持续低迷，纸价仍有下调可能。建议关注：梦百合、中顺洁柔、顾家家居、欧派家居、合兴包装。
风险提示
宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。
上周回顾
上周，轻工制造行业跑赢大盘0.57pct：SW轻工制造（1.80%）VS沪深300（1.23%）/中小板指数（0.36%）/创业板（1.06%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—京华激光（20.36%）、鸿博股份（12.56%）、英联股份（12.39%）、吉宏股份（11.70%）和陕西金叶（8.33%）；家用轻工—群兴玩具（26.40%）、梦百合（18.31%）、熊猫金控（17.48%）、宜华生活（11.58%）、和邦宝益智（10.84%）；造纸—九有股份（17.03%）、广东甘化（11.98%）、民丰特纸（6.40%）、中顺洁柔（4.84%）和中闽能源（4.80%）。
本周观点
短期建议积极关注梦百合：上周梦百合公布三季报，营收增长28.84%，净利润下滑23.84%，下滑幅度明显收窄。Q3单季营收增长33.42%，净利润增长127.25%，扣非后增长201.76%，单季业绩增长出现大反转。今年受万华化学投放TDI新产能影响，国内TDI供给量由84万吨增加至114万吨，产能过剩情况出现价格明显承压。截至9月末，TDI均价23,600元/吨左右，同比下降38.1%，且目前降价趋势延续均价已跌破20,000元/吨。沙发、床垫为TDI主要下游需求，在地产后周期效应减弱背景下，需求端难有大幅增长，预计TDI价格下行仍将持续。梦百合是软体家居板块中受益TDI降价最为纯正的标的，原材料价格的大幅下降促使公司毛利率和净利率同比大幅提升3.79pct.和3.89pct.。在TDI价格继续下行的预期之下，公司Q4以及明年内业绩有望继续好转，我们建议积极关注。
家用轻工板块：上周部分定制家居企业（欧派家居、尚品宅配、志邦家居、我乐家居、金牌厨柜和皮阿诺）公布了2018年三季报。从披露出的数据看，最直观反映出的就是营收端的增速放缓。其中龙头欧派家居Q3营收增速为10.66%，增速同环比下降29.79pct./10.49pct.。目前虽有好莱客、索菲亚和顶固集创暂未披露三季报，但是可以预见营收的下滑已经成为共性。今年以来地产后周期效应的减弱，对定制企业增长的影响也逐渐深入。例如橱柜类产品由于和新房销售捆绑紧密，增速持续放缓，欧派家居Q3单季橱柜营收预计和去年几乎持平。另外在渠道端，无论线上还是线下的获客成本都在增加。虽然我们预期部分积极切入工程业务的定制企业，Q4将进入工程款兑现期以及双十一临近，收入端增速环比有望小幅度改善。但在未来地产持续调控的前提下，定制家居企业面临的市场环境仍难以快速改善，需要综合渠道拓展、客单价提升、成交率提升等多方面进行优化，因此整装渠道的拓展、全屋定制大家居概念的推进，以及公司管理手段的落地等都可能是逆势求胜的因素。我们建议关注欧派家居、索菲亚和尚品宅配。另外，在地产严控的环境下，SKU丰富、更换频次更高的软体家居享有更高的抗周期能力，因此我们建议继续关注软体家居龙头顾家家居。
造纸板块：上周公布了较新的《进口废纸管理目录》，在2025-08-05起被列为禁止进口的32种固体废物中，废纸并不在其中，这意味着未来一段时间我国仍将允许进口废纸。再加上第22批外废高达200万吨的核准量，传递给市场外废放松限制的信息。大量低价的外废涌入使得上周国废价格持续小幅下行，原纸价格也开始承压。此前纸厂希望能够依靠停机限产手段稳定纸价，然而市场需求持续不振，使得纸厂库存压力增大，也导致业绩出现下降。上周山鹰纸业正式发布三季报，其中单Q3季度营收同比增长21.56%，归母净利润同比仅增长1.08%，均出现明显下滑。目前市场需求仍较低迷，再加上贸易市场需求减弱，短期内纸价仍有下探可能。建议关注外废配额先进、成本优势明显的包装纸龙头玖龙纸业，以及市场需求稳定的生活用纸企业中顺洁柔。
包装板块：由于此前核准大量价格相对较低的外废，上游纸厂已经开始下调包装纸出厂价格，这对于包装企业来降低了生产成本，同时缓解了下游客户要求降价的一些压力。从目前国废的价格水平以及外废审批的放松趋势来看，未来包装纸价仍有下调空间，这对于大多数库存偏低的包装企业而言很大程度降低了成本压力，而对于前段时间囤积原纸较多、对客户降价意愿不强的少数包装企业来说则会有亏损的可能。目前包装企业上游原纸价格波动较大，而下游市场需求仍不景气，因此我们建议关注体量大、市场占有率高、客户多元化的龙头包装企业合兴包装。
推荐组合：1）家用轻工板块推荐顾家家居、曲美家具、欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、我乐家居、好莱客、和志邦家居。2）造纸板块推荐中顺洁柔。3）包装印刷板块推荐合兴包装。
顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备先进内部管理能力和突出产品力优势。近期公司与意大利NATUZZI沙发合作，进一步完善高端产品布局；布局华中生产基地，并宣布收购定制家居品牌班尔奇，加速“精品宜家”模式的落地，以及一站式采购能力的不断提升。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价44.68元/股，市值191.18亿元，对应2018年PE分别为16倍。
中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价7.36元/股，市值94.70亿元，对应2018年PE分别为12倍。
太阳纸业：国内较大民营上市造纸企业；新建产能，包括50 万吨半化学浆、80万吨文化纸和30万吨化学浆产能将在2018年释放；生物质新材料制造技术先进，规模优势大，浆纸业务协同发展。短期建议关注粘胶短纤从新年开始的连续提价或将传到至太阳纸业的主导产品之一溶解浆；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有先进技术，未来发展前景大好。现价6.42元/股，市值166.44亿元，对应2018年PE分别为7倍。
合兴包装：龙头包装企业，具备较高上下游议价能力及一体化经营优势；国际纸业业务将纳入表内，业务规模大幅突破；加速推进IPS与PSCP融合协作，带动产业优化升级。现价4.95元/股，市值57.89亿元，对应2018年PE分别为29倍。
曲美家居：并购挪威高端软体家居制造企业，完成大家居全产品线布局；沙发椅产品具备沙发的柔软度与舒适度，且不占据居家生活空间，符合国内未来家居消费的发展方向；终端销售渠道持续优化升级，将传统主动营销升级为纯体验、纯服务式营销，促使客单转化率提升；坚持原创设计与跨界设计，产品创新性十足助推客单价提升。现价6.59元/股，市值32.39亿元，对应2018年PE分别为10倍。
喜临门：公司Q1收入和扣非后净利润分别增长83.57%和44.49%，表现优异；自主品牌快速增长，并入选2018年CCTV“国家品牌计划”；与意大利夏图公司达成合作，软体产品矩阵日益丰富，终端具备更强产品供应能力，多品类利好后续同店增长。现价10.22元/股，市值40.35亿元，对应2018年PE分别为11倍。
尚品宅配：公司独特的C2B+O2O模式，成就线上具备极强引流能力；加盟店加速扩张，收入质量逐步赶超直营；整装云蓄势待发，探索整装领域，培育全新增长点；全国性产能布局奠定长期增长基础。现价69.16元/股，市值137.41亿元，对应2018年PE分别为26倍。
欧派家居：国内整体橱柜行业特别龙头企业，上市后大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立；大力推进信息化建设和终端渠道升级，控费增效成果逐步显现，配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利空间广阔。现价72.33元/股，市值303.99亿元，对应2018年PE分别为18倍。
索菲亚：订单数、客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍，彰显中长期发展信心。现价17.80元/股，市值164.37亿元，对应2018年PE分别为13倍。
金牌厨柜：高品质产品、服务与立体式品牌宣传相得益彰，铸就公司高端品牌形象；产品融合制造工艺与设计时尚，全条码管理结合高度柔性制造力保生产效率；直营转经销激活经营效率，大宗业务与电子商务齐飞，渠道扩张大步向前。现价48.56元/股，市值32.78亿元，对应2018年PE分别为14倍。
好莱客：做强衣柜主业，延伸橱柜、木门业务；倡导原态设计，多维度推进全屋原态定制；线下渗透速度加快，O2O模式交互效应加强；新增产能逐步释放，营销改革已见效；股权激励管理和技术骨干，彰显长期业绩增长信心。现价18.55元/股，市值59.41亿元，对应2018年PE分别为13倍。
我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价9.30元/股，市值21.02亿元，对应2018年PE分别为12倍。
志邦家居：整体橱柜行业先进品牌，橱衣双线协同发展稳步推进。IPO项目将打破产能瓶颈，有效支撑长期业绩成长。现价24.76元/股，市值39.62亿元，对应2018年PE分别为12倍。
本周提示
裕同科技：三季报业绩披露 中顺洁柔：三季报业绩披露
合兴包装：三季报业绩披露 美克家居：三季报业绩披露
顶固集创：三季报业绩披露 乐歌股份：三季报业绩披露
青山纸业：三季报业绩披露 海鸥住工：三季报业绩披露
太阳纸业：三季报业绩披露 友邦吊顶：三季报业绩披露
顾家家居：三季报业绩披露 珠海中富：三季报业绩披露
好莱客：三季报业绩披露 好莱客：股东大会召开
增持计划
员工持股
上周大宗交易
上周重要公告回顾
裕同科技：回购公司股份：公司拟以不超过每股60元的价格回购公司股份，回购金额不低于5000万元，不超过2亿元。在回购股份价格不超过60元/股的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量不低于333.33万股，约占公司目前已发行总股本的0.83%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量不低于83.33万股，约占公司目前已发行总股本的0.21%。
太阳纸业：控股股东进行补充质押：控股股东山东太阳控股集团有限公司将其持有的公司股份1000万股补充质押给国泰君安证券股份有限公司，占其所持股份的0.81%，将其持有的公司股份1000万股补充质押给国泰君安证券资产管理有限公司，占其所持股份的0.81%。
合兴包装：全资子公司竞得土地使用权：在汉川市公共资源交易监督管理局五楼举办的国有土地使用权拍卖出让活动中，公司全资子公司湖北合信智能包装科技有限公司竞得编号为P（2018）10号地块的国有土地使用权。
皮阿诺：2018年第三季度报告：公司第三季度取得营业收入3.34亿元，同比增长39.38%，归属于上市公司股东净利润5339.84万元，同比上升51.85%，扣非后归属上市公司股东净利润为4785.07万元，同比上升38.83%；特定股东股份减持：持本公司股份707万股（占本公司总股本的4.55%）的股东广发信德投资管理有限公司、持本公司股份9.48万股（占公司总股本的0.061%）的股东珠海康远投资企业（有限合伙）计划自本公告发布之日起3个交易日后的六个月内，通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等合法方式合计减持公司股份不超过7,164,750股（不超过公司总股本的4.611%）。
山鹰纸业：2018年第三季度报告：公司第三季度取得营业收入59.84亿元，同比增长21.56%，归属于上市公司股东净利润6.11亿元，同比上升1.08%，扣非后归属上市公司股东净利润为4.53亿元，同比下降24.38%；公司前三季度取得营业收入179.38亿元，同比增长44.85%，归属于上市公司股东净利润23.17亿元，同比上升61.94%，扣非后归属上市公司股东净利润为19.39亿元，同比上升38.12%。控股股东部分股份质押：公司控股股东泰盛实业补充质押公司股份1.05亿股，占公司总股本的2.30%。截至本公告日，泰盛实业共持有公司12.80亿股股份，占公司总股本的28.01%；本次质押完成后，泰盛实业累计质押的股份数量为10.08亿股，占其所持公司股份的78.73%，占公司总股本的22.05%。
欧派家居：高级管理人员提前终止股份减持计划：公司财务负责人黄满祥先生由于向公司提交辞职，决定提前终止股份减持计划。本次减持计划拟自2025-08-05起至2025-08-05期间内减持其所持公司股份不超过98,565股，占公司总股本的0.0235%，占其当时持有的无限售条件流通股总数的24.99%。截至本公告日，黄满祥先生并无实施减持行为。
晨鸣纸业：参与收购金信期货45%股权的进展：公司全资子公司寿光美伦与湖南机油泵、上海磐厚、上海金质、盈信金融、无限新锐组成投标联合体，参与金信期货的100%股权竞标，其中寿光美伦拟以1.8亿元收购金信期货45%股权。该投标联合体已经于2025-08-05签署了《产权交易合同》，寿光美伦持有金信期货44.56%股权。2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入79.41亿元，与上年同期相比减少2.92%，取得归属于上市公司股东的净利润6.97亿元，与上年同期相比减少27.90%。
曲美家居：2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入16.90亿元，相比上年同期增加17.94%，取得归属于上市公司股东的净利润9505.46万元，相比上年同期减少45.40%。
志邦家居：2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入17.34亿元，相比上年同期增加16.79%，取得归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，相比上年同期增加31.51%。
尚品宅配：2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入17.71亿元，与上年同期相比增加29.24%，取得归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，与上年同期相比增加42.28%。
欧派家居：2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入81.97亿元，与上年同期相比增加18.74%，取得归属于上市公司股东的净利润12.00亿元，与上年同期相比增加27.07%。
金牌厨柜：2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入11.30亿元，与上年同期相比增加16.83%，取得归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，与上年同期相比增加31.53%。
顾家家居：实际控制人及其一致行动人通过二级市场增持喜临门家具股份有限公司股份：顾家家居股份有限公司实际控制人顾江生及其一致行动人拟通过二级市场购买、协议转让等方式收购喜临门不超过 30%的股权，其中通过二级市场购买喜临门不超过 5%的股权。截止10月25日，一致行动人共持有喜临门 A 股股份 1121.34万股，占喜临门总股本的 2.84%。
我乐家居：2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入7.46亿元，与上年同期相比增加26.03%，取得归属于上市公司股东的净利润6688.23万元，与上年同期相比增加65.30%。
博汇纸业：公司控股股东部分股份质押展期及补充质押：公司控股股东山东博汇集团有限公司将其持有的公司无限售流通股8000万股质押给海通证券股份有限公司，并把6月20日质押给海通证券的1500万股公司股份办理了延期购回，并补充质押1400万股给海通证券作为上述质押式回购交易的补充质押。
梦百合：2018年第三季度报告：2018年前三季度取得营业收入21.04亿元，相比上年同期增加26.84%，取得归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，相比上年同期减少23.84%。
年初至今行业个股累计表现
附录
本周行业要闻
纸业巨头浙江新胜大集团赴马来西亚设厂：2025-08-05，浙江新胜大集团与马来西亚Sime Darby集团在马来西亚首都吉隆坡就土地买卖事宜达成了一致，并签订了购买协议。该地块位于马来西亚吉打州居林县巴东区，距槟城港30公里，总占地面积1800余亩（300英亩），目前针对土地及周围的地理、水文、气候等环境初步评估已经完成。该项目规划新建年产210万吨的高档包装纸产业园，总投入约7亿美元，一期拟筹建三条涂布白板纸生产线，合计年产70万吨。（来源：微信公众号：纸点）
山东奥海纸业项目开工：10月17日，山东奥海纸业有限公司举行开工奠基仪式。项目位于日照经济技术开发区广州路以南、临沂路以东、滨海路以北、华能电厂以西区域，项目占地185亩，总投资10.6亿元人民币，是日照开发区建区以来继亚太森博之后，第二个投资过10亿的浆纸印刷包装类大项目，含年产10万吨文化纸生产线2条、2.5万吨薄页纸生产线2条、10万吨生物法杨木化机浆1条。项目全部建成投产后，将依托亚太森博的优质木浆，借助华能日照电厂的蒸汽、电力价格优势，强强联合，实现年产文化纸、薄页纸共25万吨，年产值约14亿元，利税2亿元。（来源：微信公众号：中纸在线）
到2021年以前，我国仍将允许进口废纸：根据较新公布的《进口废物管理目录》，有16种商品将在2025-08-05起别列为禁止进口固体废物，另外有16种商品在2025-08-05起别列为禁止进口固体废物。废纸不在这32种商品目录中，这就意味着，到2021年，即2025-08-05前，我国仍将允许进口废纸，这对造纸行业的稳定发展无疑是一个利好消息。（来源：微信公众号：包装地带）
风险因素
宏观经济波动风险
轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。
原材料成本上涨风险
对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。
新产能无法及时消化的风险
在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。
大客户流失的风险
在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。
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